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时间:2022-05-01 15:39 作者:gz_jamie

  股价的走势:减产之后,并购之前有机会 依据为93-99年的我国钢铁,及 日本去产能化时钢铁两方面的 情况,具体请参见后面的PPT 人均钢产量影响的是 1、去产能的时间 2、股价反弹的高度 集成以上内部 挖潜的散点, 4 即能快速提升 盈利水平的手 段

  1、钢价下跌,有业绩, 估值取决于版块 2、部分下游和投资链 条零相关,甚至负相关 3、部分主题性机会

  耗材使用量下降、能耗 下降、人工替代和系统 集成等内部挖潜的环节, 则是寻找与钢铁相关行 业股票的思路

  • • 国内唯一石油天然气输送全覆盖的公司,相比普通民营企业具备更多的优势,近两年产能持续增长,客观 上也存在订单消化的迫切需求 2012-2014年EPS0.34、0.43、0.56元,对应PE为22、17、13倍。但中期业绩增长68%,年化二季度业 绩0.45元,在炒作页岩气时有业绩基础作为支撑 最大的逻辑为四川公司的布局,即区域优势(主要逻辑为运费节约) 二季度业绩低于预期,原因为新疆产能释放较慢,受低端建筑管材拖累 与两者用在页岩气运输不一样的是,常宝主要用在页岩气开采 技术合格,但中石油中石化订单可使其产能达到满产,从订单角度短期内短期利好有限

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  • • • 第一次看好原因为下游为食品、医疗和电子 不看好的原因为电子领域中的光伏下跌比较明显 现在看好的原因为电子已稳住,医疗领域发展势头较好

  – 三个逻辑有核心技术:技术、市占率小、因净利率高故产能扩充快 – 股价驱动为订单和产能收购,风险为市场推广。当前给15-20倍估值,13元可买入

   只是针对93-99年我国钢铁行业,可能有个疑虑,便是人均钢产量不一样  但针对73-83年10年间的日本钢铁,也有类似的经历

  – Q1:需求和盈利同时下降,或仍在低迷的过程中,为什么股价上涨? – 我们认为原因为股价是否已经完全反映悲观的预期,并有催化剂

  • 基本面层面,市场一致预期为微观上的企业破产,中观上的行业去产能 • 财务层面,现金流量表代替资产负债表和利润表成为最关注指标 • 市场层面,估值失去意义

  – Q3:三者的如何统一理解? – 我们认为去产能为行业好转的前提,估值为市场情绪,但根源为现金: 现金周转不灵导致行业上的去产能;资产利润两表的被忽视,导致PE、 PB等估值失去意义 – Q4:可跟踪现金的指标? – 我们认为三个指标可以跟踪:现金净流出/主营收入,应付工资或工资总 额,应付帐款。 – Q5:以上指标到什么程度时才能算现金周转不灵?

  – Q6:若根据现金,行业大概怎么演化? – 我们认为有四个步骤:首先,直接和银行融资受阻后发企业债;其次, 发债受阻后被动减产;再次,减产解决不了问题后被并购;最后,行业 并购大戏后的去产能 – Q7:什么时间,才有催化剂? – 我们 – 更准确地说,由于在股价已经充分地反应了这类预期,PE已经没有办法 看了,而PB已经打到底位时。如果对未来的预期有变,其顺序为:

   首先,股价充分反应悲观预期,预期可能会好转,PB回复至合理的 阶段;  其次,随着市场对未来见底预期的充份认识,PB继续上升;  再次,盈利的持续好转,将PE值提升;  最后,利润表推动,EPS和PE共同推动股价上升。

  – – 必要生产资料的瓶颈,是未来最大的利润增长点,除设备、资源、资金外,人力是另外一个最 重要的生产要素 同时相关配套的完善,特别是目前关注较小的环保——从可操作性来看目前主要指废钢,也有 望在整体产业链中的利润占比持续上升 如上一节所述,耗材、能源、人工替代、系统集成也是未来发展的重点

  – 钢材保有量的提高 – 特钢等新兴材料的发展,需废钢的支撑 – 2009年汽车、家电回收之后,该行业已经守整发展

  – 钢铁企业议价能力的相对下降 – 子行业众多,存在与投资型经济零相关,甚至负相关的子行业 – 部分公司存在技术优势,存在市占率提高、进口替代,甚至发现需求的可能性

   废钢领域因为属于上游,其逻辑为替代矿石,即从采矿环节获取利润  在不考虑国外进口矿巨大利润的情况下,仅考虑国内矿盈利,废钢便有巨大 的增长空间

  铁矿石价格将下降,过去废钢价格走势与铁矿石相关性最强 – 逻辑为钢铁的产能,表现为替代性 与国外废钢价差将缩小 – 国内供给增加后,我国的人力成本低于国外,把运费部分抹平 国内废钢流通环节偏多,盘剥过多的利润 – 逻辑上其为结果,上两部分为真正的原因 – 除钢厂终端回收价格较社会初售价格价差较大外,甚至如汽车回收环节毛利率50%——后续将详细说明 铁矿石、国内废钢、美国废钢从06至11年高点年复合增长率分别为15.60%、20.98%、10.68% 铁矿石预计下降5%,由于铁矿石产能原因,废钢下降应低于矿石 预计美国废钢保持平稳,目前距美国的海运费50元/吨,假设与美国废钢价格一致

  • • • • 社会废钢:量增长11%,价降1% 其中汽车回收子行业盈利增长20%,逻辑为量增长20%以上 逻辑为效率的提升、费用率的降低,将抵消价格下滑的影响 上述两项降低的原因为基于政策的支持,及优质资金的介入

  主要指拆解公司和其设备提供商 其利润占比也最大 主要指使用电炉的环节 利润相对较大的为电炉耗材和相 关环保设备

  废钢较转炉冶金的优势比较一览 省1/3~1/2 短1/2 低1/4 低1/2 少冶金渣40% 占地面积 劳动生产率 废弃物 废气 水污染 小1/2~3/5 高1~3倍 减少97% 减少86% 减轻76%

  收入 废旧轮胎 废钢 废铝 废铜 各类塑料 各类纤维 成本 购车成本 材料购置费 设备维护费 设备折旧成本 动力费 人工 成本 毛利率 费用 管理费用 财务费用 销售费用 利润 税前利润 净利润

  – – – – – – – 目前行业350亿元、利润100亿元 2015年分别650亿元、180亿元 被批准400家左右,类型约2000家 法律法规的滞后性;废旧零件的利益驱动 机械化程度体现不同公司的技术能力 行业新法律法规的出台,为最大的催化剂 在现有条件下,依赖机器化在各大城市快速 复制的模式,有望在保持高利润的情况下, 也有望得到政府的扶植

  –2001年《报废汽车回收管理办法》 –场地大于5000平方米、每年大于500辆、人员大于20人 –经济贸易管理部门(《资格认定书》)公安机关申领《特 种行业许可证》 –故公司个数主要由公安机关决定

  – – – – 体量相对较小,与下游为多对一或多对多的关系 一般无核心技术,但质量稳定性对订单,乃至客户的稳定影响重大 而有无稳定的客户,是利润是否可持续的保持 故产能投放前,是否存在目标客户,甚至有订单非常重要

  – 原料为钢铁,故钢价下跌对其利润影响逻辑上偏正面 – 订单质量:下游对产品的要求高于价格要求

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